11 月 20 日晚间，蔚来发布了 3 季报及托付量数据，2024 年 Q3 交易收入 186.73 亿元东说念主民币，同比 2023 年 Q3 下跌 2%，净利润 -51.42 亿元，同比下跌 11%；本年 1~3 季度，累计终了交易收入 460.28 亿元，同比增长 19.5%，累计净利润 -155.25 亿元，基本与前年同期执平。

托付量方面，Q3 托付量 61855 辆，较前年增长 11.6%，其中蔚来品牌 61023 辆，乐说念品牌 832 辆，蔚来品牌仍是王人备销量主力；本年 1~3 季度，累计托付量 149281 辆，同比增长 35.7%，蔚来的销量增速并不低。本年前三季度国内新动力车批发销量累计增速 32.5%，行业龙头比亚迪的销量增速是 32%，蔚来销量增速略高于行业平均水平。

从单台车的销售均价目的来看，蔚来单车均价 30.83 万元 / 台，对比同样定位于中高端小鹏和理念念，小鹏的单车均价 25.12 万，理念念的单车均价 29.31 万元，蔚来的单车均价高于小鹏和理念念。

但淌若看单车净利润目的，蔚来单车净利润 -10.4 万元 / 台，即每销售一台车损失 10.4 万，而小鹏每卖一台车损失 4.53 万元，理念念每卖一台车的净利润是 1.32 万元，蔚来单车净利润目的远差于其它两家。

蔚来的销量并不差，单车售价也不低，为什么年度损失超百亿？本文试图从公司的资本、用度这两个方面入部属手，拆解蔚来的财务目的，并和同全部跑线的小鹏、理念念进行对比。

一

销量和收入并不差，折旧和资本侵蚀了利润

将财报终止，净利润 = 毛利润 - 用度 - 非经常性损益 - 税收，淌若不考虑税收和非经常性损益影响，净利润主要受毛利润和用度两方面影响。毛利润 = 交易收入 - 交易资本，分析毛利润的大小和起首，等于对蔚来收入和资本进行分析。

从收入泉源来看，前三季度蔚来的交易收入 460 亿元东说念主民币，而同期小鹏、理念念的交易收入分袂是 247.6 亿元、1001.8 亿元，蔚来的收入天然不足理念念，但仍比小鹏越过一大截。然而前三季度的毛利润，蔚来、小鹏、理念念分袂是 41.8 亿元、35.2 亿元、206.8 亿元，蔚来的毛利润只比小鹏略高少许，理念念在毛利润方面较前边两家已拉开一大截。

收入比小鹏高了 213 亿元，但毛利润却只多了 6.6 亿元，很显著蔚来的交易资本上远高于小鹏。交易资本一般包含汽车的坐褥资本和固定财富折旧，蔚来和小鹏的汽车建立和坐褥资本不足以产生这样大的互异，资本互异的很大原因在固定财富折旧和摊销部分。

各人皆知，蔚来在换电业务荆棘了血本。从 2018 年首座换电站参加运营以来，结束本年 11 月，蔚来在寰宇已布局 2679 座换电站。尽管蔚来莫得袒露换电业务的零丁财务数据，但据业内估算蔚来第四代换电站平均投资资本在 200~300 万之间，前期的 1~3 代换电站的电板资本更高，换电站投资资本也更高，2000 多座换电站投资资本应该高出百亿元。

从固定财富上不错看出来，结束前年底，蔚来固定财富 248.47 亿，而小鹏的固定财富唯一 109.54 亿，两家销量差未几，但蔚来比小鹏的固定财富多出 138 亿。即使对比理念念，蔚来的固定财富也更大，前年理念念销量 37.6 万台，是蔚来的 2 倍多，但去底固定财富也唯一 157 亿，较蔚来少了近百亿。天然三家公司产能行使率不一样，也无法得知坐褥厂房等细心固定财富情况，简约估算上百亿的固定财富互异，应该等于换电业务千里淀下来的固定财富。

关于制造业公司来说，参加的低效财富会成为资本上的千里重包袱，一方面需要运营用度，另一方面固定财富需要折旧。

本年三季报中，三家公司都莫得袒露固定财富折旧和摊销金额，从前年年报露数据来看，2023 年底蔚来的固定财富折旧和摊销用度认为 49.07 亿，同期小鹏的折旧摊销唯一 21.07 亿，理念念的折旧摊销唯一 18.05 亿，蔚来比小鹏、理念念的折旧摊销金额越过近 30 亿，假如莫得这样千里重的固定财富折旧的包袱，蔚来的资本压力会轻的多。将固定财富折合到单台车销售上，蔚来销售的每台车背后投建的固定财富是 1553 万元，小鹏是 782 万元，理念念是 425 万元。蔚来平摊到每台车上的折旧用度高达 3.06 万多元，而同期小鹏的单车折旧和摊销用度唯一 1.5 万元，理念念单车折旧和摊销用度唯一 0.48 万元。

从单车毛利润目的来看，本年前三季度，蔚来、小鹏、理念念的单车毛利润分袂 2.8 万元、3.57 万、6.05 万元，从单车销售均价的当先，到单车毛利润的过期，蔚来在资本方面拉了后腿，而深究资本根源，宠大的固定财富产生的折旧、摊销用度侵蚀了毛利润。

二

销售和研发用度高，单车损失高达 10 万元

从毛利润到交易利润，还需经由销售用度和研发用度这两说念大筛子，蔚来在这两说念用度上的参加也高于同业。

以研发参加的重心目的芯片为例，2023 年 9 月，蔚来自研的首款激光雷达主控芯片 NX6031 在改进科技日上初度亮相，2024 年改进科技日文告 5NM 工艺的智驾芯片神玑 NX9031 流片奏效，蔚来也成为国内首家同期自研智驾芯片和激光雷达芯片的车企，芯片都是十亿级起的烧钱名堂。

体目下研发用度上，本年前三季度，蔚来研发参加 94 亿，同期小鹏的研发用度唯一 44.5 亿，年营收超千亿的理念念研发用度也才 86.6 亿。平摊到每台车上，蔚来单台车的研发用度高达 6.3 万元，小鹏 4.52 万元，理念念唯一 2.5 万元。

蔚来不仅在研发用度上参加高，在销售和行政用度上的参加也大。蔚来在群众 174 座用户中心都设在城市地标处，占大地积不小且装修豪华，给客户提供了讲究的用户体验，一定进程上促进了销量的增长，但背后却是远超行业平均水平的销售用度支拨。

本年前三季度，蔚来的销售及行政用度支拨是 108.6 亿，而小鹏是 46 亿，理念念是 91.5 亿。折合到单台车的销售资本上，蔚来单车销售用度高达 7.28 万元，小鹏 4.66 万元，理念念 2.68 万元，蔚来单车的销售用度远高于小鹏和理念念。

在单车毛利润目的上过期于小鹏、理念念，而在单车研发费和和销售用度上又高于后两家，到净利润智力的差距显著就更大了。

三

2026 年扭亏真确吗？

在 2024 年 Q3 财报事迹相通会上，蔚来四季度托付开辟为 7.2 万台至 7.5 万台，同比增长 43.9% 至 49.9%；四季度营收开辟为 196.8 亿元至 203.8 亿元，同比增长 15.0% 至 19.2%，销量开辟目的比本年前三季度已终了目的要高，而营收的开辟目的接近前三季度已终了的收入增速，销售增长的乐不雅起首于对联品牌乐说念的盼望。

前不久的广州车展技能，乐说念汽车总裁艾铁成显现了其最新家具 L60 的销售情况。他示意，L60 订单远超预期，坐褥订单仍是排到了来岁一季度，并将加速开店速率和扩大销售渠说念，争取来岁达到月均 2 万台的销售目的。

这次相通会上蔚来董事长李斌得意，"蔚来来岁有信心终了 100% 销量的增长"、"蔚来会以 2026 年全年盈利为目的来开展使命"。

不外，关于盈利节点，李斌仍是屡次改口。早在蔚来 2021 年财报电话会上，李斌就对外宣称，"蔚来但愿在 2024 年终了全年盈利。"如今，这一盈利目的又推迟了两年之久。

脚下，蔚来仍是意志改善毛利率的垂死性。本年三季度，蔚来整车毛利率为 13.1%，蔚来缱绻将四季度毛利率合座耕作至 15%，来岁则会以 15% 为基础渐渐优化，目的是耕作到 20%。

目下，乐说念品牌刻下的毛利率仅有个位数，到 2025 年，乐说念的毛利率基本目的是 10%，然后渐渐耕作至 15%。

淌若乐说念销量确乎能达到预定目的，随着蔚来旗下等三品牌"荧火虫"品牌加入矩阵，产销量的限度效应放大，确乎能平摊每台车的固定财富折旧用度和研发资本，资本和用度目的粗疏率权臣改不雅。

而尽快带着蔚来走出损失的泥潭，亦然李斌的阶段性重负。

毕竟云开体育，同样怀揣新动力汽车梦的前首富王健林说过，不收获的企业是不说念德的。王健林随着格力女英雄董明珠押宝新动力企业珠海银隆的那笔投资，粗疏率仍是烂尾。